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轮胎行业:新一轮马太效应 营收与利润历史大分化

时间:2019-10-26 08:18:08 来源:恒达平台主管 浏览: 146次

輪胎行業主題研報:新一輪馬太效應,營收與利潤歷史大分化 | 風雲主題

來源: 市值風雲

作者| 常山

輪胎作為汽車的重要零部件,是發展汽車產業的基礎。作為汽車產業重要配套產業的輪胎行業,與我國經濟發展息息相關。

2000年以來,隨著我國經濟快速發展,與汽車密不可分的輪胎產業得以迅速發展。自2006年以來,我國穩居世界最大輪胎生產國和橡膠消費國,輪胎產量約占世界總產量的三分之一。

一、輪胎行業簡析

輪胎行業的上遊是橡膠、炭黑、簾子佈等行業,下遊應用主要為汽車(少量農用、工程機械和航空用胎等)。

輪胎的主要成本構成為天然橡膠、合成橡膠、簾子佈、炭黑、化工助劑及其它,其中天然橡膠和合成橡膠的成本占比較大。

(一)上遊原材料簡析

1、輪胎的成本構成

輪胎以橡膠、炭黑、簾子佈行業為上遊,下遊應用主要為汽車(少量農用、工程機械和航空用胎等)。輪胎的主要成本構成為天然橡膠、合成橡膠、簾子佈、炭黑、化工助劑及其它,其中天然橡膠和合成橡膠的成本占比較大,接近50%,因此橡膠價格的波動對輪胎價格及成本影響較大。

橡膠占輪胎總成本的50%,因此,橡膠價格變動對輪胎行業毛利率水平影響很大。

回顧2004年以來橡膠期貨價格與輪胎行業毛利率的關系發現,二者成為非常有規律的負相關,即橡膠價格(期貨)處於上漲階段,輪胎行業毛利率處於下降階段,但不會無限下降;當橡膠價格(期貨)處於下降階段,輪胎行業毛利率處於明顯的上升階段。見下圖:

由此總結出:

(1)2013年6月-2016年9月,在橡膠價格低於20000元/噸時,輪胎企業毛利率相對較高;

(2)2018年3月-2019年6月,橡膠價格較穩定時,輪胎企業毛利率較高;

(3)2005年12月-2008年9月,膠價大幅波動時,輪胎企業盈利較差。

2、橡膠價格走勢

長期來看,目前橡膠價格處於低位,見下圖:

(數據來源:Choice)

未來較長時間段內橡膠價格或繼續低位運行,原因是:

其一,膠樹成熟期需要6至9年,供應滯後於種植面積,東南亞各國新種植面積在2011年左右達到高峰,對應2018年新增總供給達到高峰,供大於求局面或將維持較長時期;

其二,受全球經濟增速下滑影響,2017年以來全球汽車產銷增速明顯下滑,進而使得橡膠市場需求疲軟;

其三,就國內而言,環保督查疊加企業資金壓力,使得中小輪胎企業加速出清;2017年全年,全國共淘汰落後產能斜交胎730萬條,普通型子午胎1800萬條,其中全鋼胎1000萬條,半鋼胎800萬條;淘汰退出輪胎工廠10傢;

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