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巴菲特不再神奇了么?

时间:2019-10-30 01:09:46 来源:恒达平台主管 浏览: 165次

巴菲特最近幾年的投資業績,讓一些人開始質疑其“投資大師”這個稱號。

本文來自伍治堅證據主義(ID:wzjevidence)

如果我問你,誰是世界上最偉大的投資大師?相信很多人都會把巴菲特列入至少前三。巴菲特提倡的價值投資哲學,被世界各地的投資者奉若至寶。每年在奧馬哈舉辦的伯克希爾-哈撒韋股東年會,都吸引瞭數以十萬計的投資者們參與。

但是巴菲特最近幾年的投資業績,卻讓一些人開始質疑其“投資大師”這個稱號。舉例來說,在2019年的股價(截至19年10月15日),上漲瞭6.8%。而同期標普500指數,則上漲瞭16.4%。也就是說,在今年,巴菲特的投資回報,比市場平均水平落後瞭9.6%。

我知道,有些朋友一定會說,你不能隻看一年的業績。這個時間段太短,其中有太多的偶然因素。我們需要把時間拉長點看。

這話說的不錯,那我們把樣本區間拉長到十年。從2008年12月31日,到2019年9月30日,在這十多年的時間裡,伯克希爾哈撒韋股票的總回報為248.4%,而同期標普500指數的總回報為263.5%。這樣算下來,伯克希爾哈撒韋的年化回報為11.88%,比同期的標普500指數的年化回報(12.17%)差瞭0.3%。也就是說,如果我們觀察過去10年,巴菲特無法戰勝市場。

這個結果,可能讓很多人大吃一驚。假設我們去買基金,如果一個基金經理告訴我們,在過去10年中,他的業績還不如一個基準指數,相信絕大部分投資者,都不會購買該基金。原因很簡單:第一、如果十年時間都不能戰勝市場,這位基金經理的投資能力讓人擔心。第二、我去購買一個低成本的指數基金,既能付出更低的費用,又能獲得更好的回報,不是比買這個基金更好?

這兩條理由,第二條沒什麼問題,但是第一條,卻並不正確。這是因為,即使有十年的業績回報,也說明不瞭什麼問題。一個基金經理如果能夠在十年時間裡戰勝指數,並不代表他一定厲害。而另一個基金經理如果長達十年無法戰勝指數,也並不代表他不夠優秀。

在最新的一篇金融研究論文(Kaplan and Kowara, 2019)中,作者檢驗瞭過去15年(2003年年初到2017年年底)的多國(美國、英國、歐元區等)股市和基金數據,得出結論:那些在15年時間裡,戰勝市場的基金,在期間往往有長達9到11年落後市場。而那些持續戰勝市場達到11~12年的基金,拉長到15年則很可能不如市場。

這個實證結果,讓很多人感到意外,但是卻符合統計學邏輯。從統計學上來看,假設一位基金經理有75%的概率,能夠在15年的時間內戰勝市場,那麼在那15年間,該基金經理的投資業績,很有可能長達9年半都落後於市場基準。這個統計預測,和上面提到的實證結果不謀而合。

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