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看待信贷问题的新视角

时间:2019-11-02 20:22:16 来源:恒达平台主管 浏览: 150次

□孫樹強

英國金融服務局前主席阿代爾·特納勛爵在《債務和魔鬼》一書中從信貸的角度對信貸密集度過高導致資產泡沫,進而引發經濟衰退和債務積壓問題進行瞭深入研究。特納認為,金融發展與經濟增長之間的關系並不是線性的,當金融發展超過一定限度時,可能會產生負面影響。特納的研究為我們看待金融發展問題提供瞭新的視角。

特納在書中對金融理論傢、政策制定者、宏觀經濟學傢關於金融(信貸)的作用簡單分為瞭三個流派。

金融理論傢和一些監管者認為金融創新和流動性增加具有無可爭議的好處。從理論上來看,自由競爭所帶來的結果一定是有益的,金融創新和金融活動增加使金融市場更有效率,提高信息透明度,改善金融市場的流動性並提高價格發現能力,從而會改善經濟中的資源配置。尤其是有效市場和理性預期理論的發展,為金融創新和金融深化提供瞭強有力的支持。

政策制定者認為擴大信貸供給對經濟非常重要。幾乎沒有例外,各國央行都在必要的時候運用貨幣政策工具對經濟進行調節,其中的一個重要手段就是利用信貸支持實體經濟發展。

宏觀經濟學傢開發的模型完全忽視瞭金融的存在。英格蘭銀行前行長默文·金在2012年的一次演講中指出,現代貨幣經濟學的主流模型缺乏對金融中介的解釋,因此貨幣、信貸和銀行未發揮有意義的作用。“如果你的理論和模型假定危機不可能發生,你當然不會發現危機正向我們走來。”2008年金融危機之後,很多研究者逐漸將金融因素納入瞭模型之中。

信貸並不必然促進經濟增長。首先,從信貸用途來看,貸款可能並沒有主要用於新增投資,而是另有他用,如購買現存資產(主要是房地產)。其次,從信貸需求對象來看,銀行的信貸業務對象已經發生瞭變化。再次,從經濟效率來看,信貸分配歧視可能拖累經濟增長效率。雖然特納在書中沒有明確提出這一觀點,但這是一個值得重視的作用渠道。

信貸密集度過高具有顯著的負面影響。

第一是投機型債務引發資產泡沫。銀行信貸有很大一部分並沒有支持新的投資,而很有可能用來追逐現有的資產,也就是用信貸來進行投機,這就會促使資產價格不斷升高。美聯儲主席鮑威爾在一次演講中指出,“從歷史上看,當資產價格飆升至遠高於標準基準時,會有規律性地大幅下跌,而這些下跌可能會帶來經濟上的痛苦,遠遠超出直接參與投機熱潮投資者的范圍。”

第二是債務中斷會產生嚴重負面影響。受多種因素影響(如信心下降),信貸合約可能突然中斷,企業資金無法滾動,這會導致違約不斷,甚至產生破產。“與股權密集型經濟體相比,信貸密集型經濟體,尤其是過度依賴短期債務融資的經濟體,在面臨投資者信息突然崩潰或銀行信貸能力突然萎縮時,顯得更加脆弱。”

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