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飞鹤奶粉二度IPO 靓丽财报背后藏三点隐忧

时间:2019-10-25 17:29:29 来源:恒达平台主管 浏览: 111次

作者:袁穎琪;由界面(www.jiemian.com)授權。

導語:大存大貸、現金流下降以及研發投入不足。

又一隻消費品行業龍頭要來瞭。國產奶粉行業領軍者——中國飛鶴(飛鶴奶粉)在美股退市6年後,即將二度IPO登陸港交所。

最新消息顯示,中國飛鶴有限公司通過瞭香港交易所的上市聆訊,可能通過首次公開募股(IPO)籌集資金10億美元。

根據中國飛鶴的招股說明書,公司的財務數據可以說是十分亮眼:

營業收入從2016年的37.2億元增加到2018年的103.9億元。2017和2018年的營收增速分別達到58%和76.5%。凈利潤增長也一樣表現強勁。2017和2018年凈利潤增速分別為1.78倍和93%。公司毛利率和凈利率一路攀升,到瞭2018年分別高達67.5%和21.6%。

在外部條件不利的情況下,中國飛鶴不論是從營業規模、市場占有率以及盈利表現看,都是國產奶粉品牌的龍頭企業。同樣是國產品牌的上市奶粉企業雅士利國際(HK:01230)和(SZ:002570)近年來都遭遇瞭業績下滑,甚至虧損的情況。

雖然中國飛鶴的業績可圈可點,但2019年起其業績增長卻出現瞭放緩。

2019年上半年,中國飛鶴的營業收入和凈利潤分別增長34.4%和60.4%。雖然仍保持較快增長,但營業收入增速出現明顯下滑。中國飛鶴現金流表現也不理想。截至2019年6月30日,飛鶴經營性現金流入7.6億元,同比略微下降1%。

根據國傢統計局數據顯示,2018年全年出生人口1523萬人,人口出生率為10.94‰,比2017年的新生兒數量減少瞭200萬人,下降11.6%。隨著人口出生率的下降,未來我國嬰幼兒配方奶粉市場總容量有限,市場競爭將越發激烈,飛鶴的競爭壓力也在增大。

但是除瞭宏觀因素之外,中國飛鶴業績增長放緩的原因還有很多。從財報中我們發現瞭三大疑點,如今的亮眼業績,或許會在未來埋下隱患。

疑點一:存在“大存大貸”現象,IPO募資意圖不明

2018年末,中國飛鶴擁有的全部現金資產為55.2億元,比2017年增長62%。到瞭2019年二季度,該金額繼續增加到瞭61.1億元。除去抵押存款等受限資金,飛鶴2018年末和2019年上半年的現金資產也高達36.4億和44.1億元。

除此之外,飛鶴還有大額結構性存款(主要用於投資理財產品)。2016年飛鶴的結構性存款為4.4億元到瞭2019年二季度,已經達到16.1億元。飛鶴截止今年6月30日的結構性存款和現金資產合計可達60.2億元。

然而值得註意的是,擁有如此充沛現金的飛鶴,有息負債卻在逐年攀升。

根據招股說明書,中國飛鶴的計息負債(計息銀行貸款及其他貸款和租賃負債)在2016年合計隻有5.6億元。到瞭2019年二季度已經達到瞭29.6億元。

三年不到,增長瞭4倍還多。這可比營收增速快多瞭。2018年開始,飛鶴的長期負債快速增加,增長率達到80%,2019年上半年繼續增加60%。

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